今年前三季度，国内的宠物食品上市公司纷纷交出了一份矛盾的成绩单：营收仍在增长，利润却大幅缩水。
乖宝宠物前三季度营收51.25亿元，同比增长8.17%，归母净利润却只剩2.14亿元，同比跌去58.35%；单看第三季度，净利润2301万元，同比骤降82.96%。中宠股份情况类似，营收48.58亿元增长25.86%，归母净利润1.80亿元，同比下降45.86%。六家涉宠物食品业务的上市公司第三季度归母净利润合计同比下降约62.34%。
增收不增利，成了这个赛道当下的共性标签。虽然财报里的解释大同小异：原材料涨价、汇率波动、营销费用高企。但把这些官方措辞拆开来看，每一家企业的痛感应该也并不全然相同。
就此，我们采访了几位国内宠物食品品牌的相关负责人，他们的感受与上市公司财报形成了某种对照，也揭示出这些财报数字背后更具体的部分行业现实。
成本端：不是所有原材料都在涨
上市公司财报中，“原材料上涨”是被反复提及的利润杀手。
乖宝宠物在三季报中明确将毛利率下降归因于原材料价格上涨。从行业数据看，上半年白羽肉鸡价格确实处于相对高位，直到三季度才明显回落，9月毛鸡价格一度跌破3元/斤。中宠股份的券商研报也印证了这一点：2026年前三季度白羽肉鸡全产全销价格同比上涨1.7%。
A品牌的负责人告诉我们，他们的主要肉源成本今年没有太大波动，反而是包材：“因为战争影响石油，有所上涨。”
B品牌也有类似感受：“我们主要是包材成本上涨了。”
D品牌则把成本上涨的范围说得更宽：“包材、物流、代工确实都在涨。像冻干、湿粮这类，冷链仓储、控温损耗本来就高；合规包材、灭菌防氧化的包材也贵；好的代工产能，品控、检测、人工投入都在增加，不只是单纯加工费涨，合规成本也在往上走。”
这种差异或许说明，原材料压力在不同企业之间的分布并不均匀。大企业的规模成本优化已经很强的情况下，原料波动的影响更明显；对于以鸡肉为主要蛋白来源的头部企业，肉价波动的影响更为直接；而对于产品结构更多元、或肉源采购策略更灵活的品牌，石油衍生品价格的传导反而更让人头疼。
渠道端：流量贵，但“贵”的方式在分化
如果说原材料成本是“钝刀割肉”，渠道成本就可以说是“摆在明面”。
乖宝宠物前三季度销售费用率24.2%，同比提升2.4个百分点，券商研报直指“线上流量竞争加剧，公司加大品牌与内容投放”。中宠股份三季度销售费用率14.7%，同比提升3.2个百分点，主要投向境内外自主品牌宣传。
在与不同品牌沟通时，品牌方对渠道压力的描述也出现高度的一致化。
A品牌认为：“线上现在太卷了，流量越来越贵，尤其是抖音平台上涨最快，但也是最卷的渠道。”因此，他们的策略是“尽量自己提升基本功，做创新和优质的内容，来抵抗这方面的成本增加”。流量贵了，就要想办法让每一分流量更值钱。
B品牌的反馈则是：“渠道成本我们今年总体没有增加，因为一直在优化投放效率。我们尽量减少了对口的投放方向，更多投向可以更有效触达目标客群的模式。”B品牌提到今年在抖音平台和拼多多两个渠道的增速很明显，但是：“在内容方面，需要投入比过去更多精力和成本来好好做，才能获得不错的成效。其实整体来说确实还是更卷了。”
C品牌的表述最为坦率：“营销费用占比是大头，原材料是小半。核心还是抢占渠道，流量内卷对于大家的压力是最大的。”
D品牌给出了更具体的机制：“营销是存量竞争带来的长期问题。平台、达人、直播获客成本越来越高，以前投投放拉新就能起量，现在用户更看重真实价值、产品口碑和长期信任。所以需要尽量减少无效投放，把精力放在复购、私域，资源往产品力和长期品牌心智投放。”
E品牌同认为品牌的营销费用目前来说是比较大的压力来源。“流量池大盘不变的情况下，想要获得流量的品牌更多了，那自然获取流量的难度就更大了，品牌方要么增加投入要么创新，最后反应出来的都是营销费用增加，但是最苦恼的是增加费用效率不但不能增长反而可能降低。”
这些话点出了当前宠物食品行业的竞争本质：在养宠人群增速放缓、增量红利消退之后，企业争夺的是同一批消费者的同一笔预算，势必进入白热化的“卷”时代。而A品牌的“提升基本功”、B品牌的“优化投放效率”、D品牌的“转向复购与私域”、E品牌的“抓窗口期执行”，指向的是同一个方向——流量还在涨，但品牌已经开始尝试换一种花钱的方式。
汇率：重出口型企业不得不承受的痛
翻看上市公司财报和券商研报，汇率几乎是每一份利润下滑解释中的标配。
乖宝、中宠这类企业，海外代工业务是营收的重要支柱，人民币兑美元的走势直接作用于利润表底端。
乖宝宠物财务费用率同比上升1.2个百分点，研报归因于“外销业务受到汇率波动的影响”。
中宠股份的情况更典型：上半年汇兑亏损2742万元，而上年同期是汇兑收益874万元，一正一负之间，数千万的利润差额就出来了。境外业务毛利率不到境内一半，汇率损失对利润的挤压因此格外敏感。
钱花在了哪里，比花了多少更重要
把采访和财报放在一起看，一个更清晰的图景浮现出来：国内宠物食品行业正在经历一场从“销量”到“修内功”的被动转型。
乖宝宠物的案例很有代表性。它的销售费用率上升，不只是因为流量贵了，还因为“境内自有品牌及直销占比提升，相应费率上升”。自有品牌比代工毛利更高，但也需要自己花钱建认知、做复购。
中宠同样在加大对自主品牌的投入，销售费用投放力度短期内难以缩减。换句话说，利润下滑的一部分，是企业主动选择的结果——用当下的利润换未来的品牌资产。
D品牌的判断为这种转型提供了一个注脚：“很多工厂型企业都在转自有品牌、调整渠道，持续投入变大，属于转型带来的阵痛。”
问题在于，这种转型需要时间，而资本市场的耐心是有限的。短期来看，原料价格仍在高位波动，渠道价格战没有停歇的迹象，海外需求也谈不上强劲。中宠在订单转移过程中还要承担时间成本和不同工厂之间的毛利率差异。乖宝则额外承受了旗下品牌舆情事件的冲击，三季度内销自主品牌收入增长阶段性承压。
回到标题的问题：宠物食品龙头利润普跌，背后原因为何？财报给出的答案是原材料、汇率、营销费用。采访的其他国内品牌给出的答案是包材、物流、隐性成本、流量和内容成本，以及获客模式本身的迭代。两者都对，但合在一起才能看到全貌：这是一场成本端多重挤压与渠道端模式转换同时发生的挤压。肉价和包材在涨，流量在涨，汇率在反向走，而企业为了从代工逻辑切换到品牌逻辑，又不得不把本已变薄的利润再投回去。
正如D品牌所说，短期毛利先被原料影响，长期利润则受困于流量内卷的结构性问题；E品牌则提醒，真正考验品牌的是在端口快速迭代中抓住窗口期的执行能力。
宠物食品行业还将经历一轮竞争洗牌。洗牌的结果，或许不取决于谁能在短期内把成本压到最低，而取决于谁能在利润表难看的时候，仍然把钱花在对的地方。
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